卡什卡利：通胀仍太高 中性利率上调至3.25% 加息预期升温
明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）在9月30日晚间接受CNBC专访时明确表示，尽管美国8月核心个人消费支出（PCE）物价指数低于预期，但通胀水平“仍然过高”，劳动力市场表现“相当不错”。这一表态强化了市场对美联储可能继续加息的预期。卡什卡利在纽约外交关系委员会的活动上与CNBC记者史蒂夫·利斯曼进行了独家对话，其言论迅速引发全球金融市场关注。路透社援引多位分析师观点称，卡什卡利的鹰派立场意味着美联储在对抗通胀的战役中远未收手。
明星广告核心PCE同比3%仍令决策层不安
根据美国商务部9月30日公布的数据，8月核心PCE物价指数同比上涨3.0%，低于经济学家预期的3.1%，创下2024年8月以来最小增幅。然而，卡什卡利指出，“通胀已有超过五年时间处于高位，单月数据改善并未根本改变我对通胀顽固性的看法。”他强调，多种通胀指标均在3%附近徘徊，距离美联储2%的目标仍有显著差距。卡什卡利表示：“通胀仍太高——这是当前最核心的关注点。”此前美联储在9月16日宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.50%-4.75%，并暗示年内可能还有一次加息。
明星综艺劳动力市场“相当不错”但非“非常好”
卡什卡利对劳动力市场的评价偏向乐观但不狂热。他指出，同日ADP公布的9月私营部门就业人数新增9万人，高于预期的8.5万人，显示出就业需求依然稳健。“劳动力市场看起来相当不错，但称不上‘非常好’。”他补充说，工资增长正在放缓，但尚未达到足以显著缓解服务业通胀压力的程度。这与美联储9月经济预测摘要中失业率维持3.8%以及GDP增速上修的趋势一致。卡什卡利特别提到，几年前一位工会领袖曾告诉他，通胀对工会成员而言比经济衰退更痛苦，这影响了他对充分就业与物价稳定之间权衡的看法。
明星直播中性利率预估上调至3.25% AI投资成变量
卡什卡利透露，鉴于近年经济面对多重冲击仍表现出韧性，他将中性利率（即既不刺激也不抑制经济增长的实际利率）预估从之前的2.5%上调至3.25%。下表梳理了他对关键经济变量的最新判断：
明星带货| 指标 | 卡什卡利当前预估 | 2025年预估 | 变化幅度 |
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| ------ | ---------------- | ------------ | ---------- |
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| 中性联邦基金利率 | 3.25% | 2.50% | +0.75个百分点 |
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| 2026年底联邦基金利率预期 | 4.50%-4.75% | 4.25%-4.50% | 偏向上调 |
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| 通胀回到2%所需时间 | 2028年之前 | 2027年 | 推迟1~2年 |
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| AI对生产率的拉动力 | 尚不确定，可能滞后 | 乐观预期 | 转为审慎 |
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卡什卡利强调，中性利率升高可能只是暂时现象，主因是AI热潮催生对投资资本的大规模需求。若AI基础设施建设成功，有望提升美国全要素生产率；但若巨额投资未能变成预期中的生产力改善，就可能形成“不良投资”（malinvestment），对整个经济造成严重后果。“这些投资的红利尚未兑现，”卡什卡利说，“如果最终结果是大量投入却只有微薄回报，经济将面临巨大调整。”
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高盛与PIMCO背景的审慎视角
卡什卡利曾在高盛担任投资银行家，并在太平洋投资管理公司（PIMCO）工作多年，这些经历使他更注重资金使用效率。他指出，在货币政策收紧的环境中，AI行业可能需要学会“更高效地花钱”。尽管他承认美联储加息对超大规模数据中心等项目的抑制效果可能有限，但对其他经济领域的影响会更为明显。“提高借贷成本会减少低效资本配置，”他说，“这是一堂必要的经济课。”这一观点与美联储9月会议纪要中“多数委员认为需维持限制性政策直至通胀明确回落”的表态相吻合。
消费者支出与GDP展现韧性
卡什卡利评价同日公布的8月消费者支出数据及三季度GDP终值时表示，“经济整体仍具韧性”。商务部数据显示，8月个人消费支出环比增长0.4%，高于预期；三季度GDP年化季率终值上修至2.9%，超出初步估计的2.8%。他认为，这些数据支持了美联储逐步加息而非激进操作的立场。但卡什卡利补充说：“韧性不等于无风险，高利率的滞后效应仍在累积。”美国银行经济学家在接受彭博社采访时也警告，家庭储蓄率持续下降可能限制未来消费。
市场预期：年末加息概率上升
卡什卡利的讲话公布后，芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，市场对12月加息的概率从讲话前的42%升至55%。美国国债收益率小幅上行，2年期收益率一度涨至4.88%，10年期收益率触及4.62%。股票市场反应温和，标普500指数当日收跌0.1%。华尔街策略师指出，卡什卡利并非今年票委，但其观点具有风向标意义，尤其是他对中性利率的重新评估可能暗示整个联邦公开市场委员会（FOMC）的利率路径将高于此前预测。
FAQ
Q1: 卡什卡利认为通胀何时能回到2%目标？
A1: 他在专访中并未给出明确时间表，但暗示通胀自2021年起已高位运行超过五年，单月数据好转不足以改变整体判断。结合其上调中性利率的动作，大多数经济学家认为通胀回到2%可能要到2028年或更晚，前提是劳动力市场进一步降温。
Q2: 人工智能投资对美联储政策有何影响？
A2: 卡什卡利指出，AI热潮推高了长期资本需求，从而抬升了中性利率，这意味着美联储可能需要维持更长时间的限制性利率。若AI投资未能转化为生产率提升，则可能拖累经济。目前他持审慎态度，建议行业提高资金使用效率。
总结展望
卡什卡利在专访中重申了美联储对通胀“仍太高”的担忧，并上调中性利率至3.25%，暗示未来加息空间可能超出预期。劳动力市场稳健但非过热，AI投资成为影响中长期利率路径的关键变量。投资者需密切关注11月FOMC会议及后续经济数据，尤其是在核心通胀和就业市场边际变化上的反应。美联储的抗通胀战役远未结束，而卡什卡利的“通胀仍太高”警告将成为未来数月市场博弈的基调。
